凯发APP下载中国光伏制造行业2026展望|女子大尿放大集合|
光伏制造行业的信用基本面分析✿★✿，主要是对2024年以来产业链上各环节的产销情况✿★✿、影响供 给和需求的相关因素以及产能扩张凯发APP下载✿★✿、技术路线✿★✿、竞争格局等事项的分析✿★✿，并对“十五五”光 伏装机增长✿★✿、各环节的发展趋势做出判断✿★✿。同时✿★✿，通过观察原材料和产品价格波动✿★✿、投融资 规划等对行业财务状况的影响✿★✿，进而分析企业盈利能力✿★✿、现金流和杠杆水平等财务基本面的 变化情况✿★✿。
光伏产业以政策引导为支撑✿★✿，围绕“产能调控”与“价格规范”双核心✿★✿，逐步完善 “反内卷” 治 理体系✿★✿。 目前✿★✿，破除“内卷式”竞争已经成为全国统一大市场建设的关键✿★✿。为落实党中央决策部署✿★✿， 多部门联合行业协会共同推动光伏产业“反内卷”的治理工作✿★✿，政策重心正由阶段性供给规 模出清✿★✿，转向以统一规则✿★✿、规范政府行为与法治化监管为核心的竞争秩序治理✿★✿；产业调整逻 辑从行政式指令减产步升级为“制度化约束与市场化出清并行”✿★✿。国家相关部门与中国光伏 行业协会协同发力✿★✿，围绕“产能调控”与“价格规范”双核心✿★✿，持续推进“反内卷”治理工 作✿★✿。 行业自律方面✿★✿，2024年10月18日✿★✿，中国光伏行业协会首次公开发布光伏产业链各环节成本底 线✿★✿，为规范市场秩序与遏制低价恶性竞争提供明确的参考依据✿★✿。同年12月✿★✿，33家主流光伏制 造企业共同签署行业自律公约✿★✿，旨在通过集体减产缓解供需矛盾✿★✿，但仍需关注反垄断对于行 业自律的红线约束要求✿★✿。
2025 年国内新增光伏装机容量受新能源政策出台影响呈现前高后低态势✿★✿；海外能源转型持续推进✿★✿， 全球光伏装机保持增长的预期不变✿★✿，但受出口退税政策调整✿★✿、海外本地产能释放✿★✿、贸易壁垒和政治 风险升级影响✿★✿，预计 2026 年新增装机及组件出口增速亦将趋于下降✿★✿。 在“双碳”目标的推进以及光伏组件价格下降的刺激下✿★✿，2020~2024年国内太阳能发电新增装 机保持增长✿★✿，但增速自2024年以来开始大幅放缓✿★✿。2025年以来✿★✿，《分布式光伏发电开发建设管理办法》1和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改 价格〔2025〕136 号）（以下简称“136号文”）2政策出台使得部分在建项目及风光大基地项 目于上半年赶工并网✿★✿，光伏抢装带动上半年装机容量新增212.21GW同比增长107%✿★✿，其中5月 单月新增装机容量92.92GW✿★✿，同比增长388.03%✿★✿，6 月后企业多处于观望状态✿★✿，单月装机断崖 式下跌✿★✿，且持续低于2024年同期水平✿★✿；2025年1~11月新增光伏装机容量为274GW✿★✿，增速同比 放缓✿★✿，全年光伏装机容量受政策影响呈现前高后低态势✿★✿。根据CPIA预测✿★✿，2025年全年新增装 机量预计为300GW✿★✿，增速降至7.9%✿★✿。 未来国内需求方面✿★✿，根据国家发改委✿★✿、国家能源局于2025年11月10日发布的《关于促进新能 源消纳和调控的指导意见》及“2026年全国能源工作会议”✿★✿，预计包括2026年在内的未来十 年✿★✿，我国每年新增新能源装机2亿千瓦以上3✿★✿；目前光伏装机容量距离2060年的规划目标4仍具 有长足发展空间✿★✿，预计“十五五”期间✿★✿，我国各年太阳能发电新增装机仍将维持一定规模✿★✿， 需求基本盘依然稳固✿★✿。但值得注意的是✿★✿，随着光伏产业链价格的持续下跌✿★✿、并网消纳制约✿★✿， 新能源全面进入平价无补贴市场化的发展阶段✿★✿，国家层面亦已逐步建立起可再生能源电力消 纳责任权重和分布式光伏发电接入配电网承载力评估等发展引导机制✿★✿，促进光伏发电在稳步 增量的基础之上提质增效✿★✿。但政策改革的推进亦面临着转型期的阶段性挑战✿★✿，虽然地面电站 和工商业分布式对装机需求仍有一定支撑✿★✿，但由于各地新能源市场化细仍在完善✿★✿、光伏项目 收益不确定性增加✿★✿，企业投资意愿较低✿★✿，叠加早期风光大基地项目集中提速落地后增量供给 收窄✿★✿、特高压外送通道建设滞后制约消纳空间✿★✿、2025 年政策窗口期抢装提前透支需求等多重 因素影响✿★✿，预计2026年光伏新增装机将阶段性回落✿★✿，中长期增速亦将呈平缓态势✿★✿。
海外市场及出口方面✿★✿，为实现碳达峰✿★✿、碳中和目标✿★✿，各国相继出台支持光伏发电发展的财政 补贴✿★✿、税收优惠及配套市场机制等政策安排✿★✿，加大对光伏装机的政策性投入✿★✿，推动能源结构 加快向低碳化转型✿★✿，2025年以来全球光伏装机容量仍呈增长态势✿★✿，未来增长的预期不变✿★✿。海 外需求仍为我国光伏产品出货量的重要支撑✿★✿，InfoLink海关数据显示✿★✿，2025年1~10月组件出口 量达226GW✿★✿，同比上升约11%✿★✿，增速亦有小幅下行✿★✿；同时由于组件价格的持续下跌✿★✿，组件出 口延续量增价跌态势✿★✿，当期出口总额同比减少11.8%✿★✿。分区域来看✿★✿，目前欧洲仍为国内组件出 口的最大市场✿★✿，出口表现较好✿★✿，2025年1~10月累计出口91GW✿★✿，同比增长8%✿★✿，10月以来环比 有所衰减✿★✿，预计随着欧洲本土产能的释放✿★✿，未来对其出口量将有所缩减✿★✿；得益于中东区域对 可再生能源转型的推动5✿★✿，自2024年起众多国内光伏企业与中东主权基金亦达成多项建造光伏基地的合作6✿★✿，为组件出口贡献了较为稳定的份额✿★✿，2025年1~10月出口量同比增长2%✿★✿。此外✿★✿， 非洲✿★✿、亚太地区等新兴市场成为增长主力✿★✿，同期出口量分别同比增长57%和18%✿★✿。中诚信国际 认为✿★✿，非洲地区工业化及人口的增长使得其对电力供应的需求上升✿★✿，光伏发电经济性优势与 非洲突出的电力缺口形成适配✿★✿，为光伏产品出口非洲市场创造了有利条件✿★✿；东盟在资金✿★✿、政 策方面给与多项支持✿★✿，由于其本土产能仅能满足需求的40%凯发APP下载✿★✿，短期内剩余需求仍依赖中国进 口✿★✿，从而将带动出货量的增长✿★✿。同时✿★✿，光伏制造企业逐步通过输出技术和本地化建厂等方式 应对贸易壁垒✿★✿，为后续出口稳定增长奠定基础✿★✿。
但值得关注的是✿★✿，我国光伏行业持续面临复杂的海外贸易环境✿★✿、海外建厂的政治及法律风险 等✿★✿。2025年以来✿★✿，以欧美为代表的发达市场延续了2024年的贸易限制政策✿★✿，且贸易壁垒呈增 强趋势7✿★✿，中国企业经由东南亚向美国出口光伏产品的通道受阻✿★✿；同时新兴市场亦出现本土化 导向的政策调整8✿★✿，未来海外产能或将对中国市场份额造成一定影响✿★✿。海外建厂方面✿★✿，中资光 伏企业在欧洲的建厂项目面临更严格的审查✿★✿，美国则通过《大而美法案》将部分中国光伏企 业纳入外国实体关注清单✿★✿，限制本土企业与其中资工厂开展合作✿★✿。新兴市场面临政权更迭与 政策反复的风险✿★✿，部分非洲✿★✿、拉美国家新政府的更迭可能推翻前任的能源合作协议✿★✿，导致在 建光伏工厂项目停滞✿★✿。中东区域的沙特✿★✿、阿联酋等核心市场政治势力相对稳定✿★✿，但区域不确 定性仍对长期布局构成潜在威胁✿★✿。此外✿★✿，2026年1月✿★✿，财政部✿★✿、税务总局明确自4月1日起取消 光伏产品增值税出口退税✿★✿，预计未来1~3月企业将集中出货✿★✿，但短期内“抢出口”将导致后续 需求的回落✿★✿；长期来看✿★✿，政策的取消将使得出口利润进一步减少✿★✿，依赖退税维持低价竞争的 中小企业利润空间将被压缩✿★✿，面临淘汰✿★✿，政策促使企业停止内耗式竞争✿★✿，通过提升技术和管 理水平✿★✿，在全球化竞争中建立更可持续的优势✿★✿。 整体来看✿★✿，全球光伏装机维持稳步增长的预期不变9✿★✿，太阳能仍将在全球新增可再生能源需求 中占据较高的份额10✿★✿。国内方面✿★✿，在经历了2025年上半年的高增长后预计2026年需求或将出现 回落✿★✿，中长期新增装机增速将维持个位数水平✿★✿；出口方面✿★✿，在各国本地部署的产能释放✿★✿、关 税政策✿★✿、政局稳定性等因素的影响下✿★✿，预计未来光伏出口增速亦将趋于下行✿★✿。
2025 年硅料硅片开工率维持低位✿★✿，随着产能出清政策的推动✿★✿、行业减产共识的达成及新增产能的放 缓✿★✿，下半年以来硅料及硅片价格有所回升✿★✿，未来随着落后产能及二三线企业的逐步淘汰✿★✿，行业集中 度将进一步上升✿★✿。 随着硅料价格持续下跌并跌破行业成本线年硅料新增产能推迟✿★✿，市场进入深度调整 期✿★✿，但由于前期项目建设的产能释放✿★✿，当年国内产能规模仍有25%左右的增速✿★✿；2025年以来 头部硅料企业均无新增扩产计划✿★✿，行业进入控产能和提质量阶段✿★✿，但部分中小企业仍存在复 产情况✿★✿，硅料供给产能几乎两倍多于市场需求11✿★✿，上半年硅料价格仍在4万元/吨的成本线上下 低位震荡✿★✿。同年✿★✿，中央政治局会议首次提出防止“内卷式”竞争✿★✿，中央财经委员会第六次会议明确要求治理企业低价无序竞争✿★✿，工业和信息化部（以下简称“工信部”）于7月 3日主持召开了第十五次制造业企业座谈会✿★✿，聚焦依法依规综合治理光伏行业低价无序竞争 问题✿★✿。在政策的推动下✿★✿，7月下旬以来头部企业执行自律减产✿★✿，行业减产规模超30%✿★✿，硅料价 格触底企稳✿★✿，7月单月价格涨幅约8%✿★✿；8月以来去库存持续✿★✿，叠加光伏终端需求季节性回暖✿★✿， 共同推动价格的上升✿★✿；2025年1~11月✿★✿，国内多晶硅生产总量约131.9万吨✿★✿，同比下降约28%✿★✿， 系2013年以来产量首次下降✿★✿，行业维持低开工率✿★✿，产能利用率在40%左右✿★✿；截至12月末✿★✿，多 晶硅致密料平均价格上探至5.2万元/吨附近✿★✿，反映出市场自律取得一定成效✿★✿。
同时✿★✿，2025年9月国家标准化管理委员会发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额（征求意见 稿）》12✿★✿，旨在通过刚性指标推动落后产能出清✿★✿，预计具体政策将在2026年上半年落地并设置 一定的过渡期✿★✿；据硅业分会测算✿★✿，标准落地后国内多晶硅有效产能将降至约240万吨✿★✿，头部企 业的竞争壁垒将进一步巩固✿★✿。此外✿★✿，12月中旬✿★✿，多晶硅行业收储平台北京光和谦成科技有限 责任公司（以下简称“光和谦成”）注册成立✿★✿，该平台系由相关主管部门联合指导✿★✿、多家龙 头光伏企业13共同发起设立✿★✿，旨在通过“政府引导+行业协同+市场化并购”的路径✿★✿，探索整治 全行业“内卷式”恶性竞争问题✿★✿，推动价格回归合理区间✿★✿、化解银企及供应链风险✿★✿，助力全 产业链恢复造血功能✿★✿，推动行业从无序竞争向互利合作的帕累托改进转型✿★✿，但相关行业协同 举措后续因反垄断监管要求或将被叫停14✿★✿，2026年供需不平衡的局面仍将存在15✿★✿。 硅料行业保持着头部企业较为集中的竞争格局✿★✿，截至2025年末✿★✿，硅料产能最大的五家企业分 别为通威股份✿★✿、协鑫科技✿★✿、大全能源✿★✿、东方希望以及新特能源✿★✿，竞争格局稳定✿★✿，CR5产量份额 在70%左右✿★✿，由于目前行业开工率偏低✿★✿，企业在建项目将根据市场情况动态调整✿★✿，且多以技 术改造为主✿★✿，新增产能将进一步降低凯发APP下载✿★✿。目前✿★✿，多晶硅行业现金成本呈现显著分化✿★✿：通威（2.7 万元/吨）与协鑫（2.714 万元/吨）凭借技术与规模优势16✿★✿，成本处于行业第一梯队✿★✿，且二者 成本已低于当前硅料市场价✿★✿，具备稳定盈利空间✿★✿；大全（3.682 /吨）✿★✿、新特（3.8万元/吨）处 于第二梯队✿★✿，虽通过低电价✿★✿、技改降本✿★✿，但老旧产能或成本管控短板拖累效率凯发APP下载✿★✿，仅能覆盖微 薄利润✿★✿；中小产能现金成本普遍超4.5万元/吨✿★✿，已陷入成本倒挂✿★✿，在当前产能过剩✿★✿、光伏收储 或被叫停的背景之下✿★✿，成本分化将加速行业出清✿★✿，头部企业依托成本壁垒或将进一步巩固市 场份额✿★✿，但仍需关注负债率过高企业后续的信用风险释放情况✿★✿。中诚信国际认为✿★✿，能耗新标 政策的发布将有助于光伏制造企业的市场化竞争凯发K8旗舰厅✿★✿！✿★✿，落后产能加速出清✿★✿，二三线企业将进一步 淘汰✿★✿，乐观预计硅料行业产能出清将于2027年左右结束✿★✿，届时市场集中度有望进一步提升✿★✿。
硅片方面✿★✿， 2025年1~10月硅片产量同比下降6.7%至567GW✿★✿。目前N型硅片渗透率超90%✿★✿，而 P型基本退出主流市场✿★✿，二三线落后产能加速出清✿★✿，但静态测算的开工率17在48%~52%左右✿★✿； 硅料占硅片成本的比重在48%左右✿★✿，硅片价格波动幅度同硅料价格基本保持一致✿★✿，2025年7月 在联合减产的推动之下价格从跌破成本线到实现当年的首次反弹✿★✿；12月头部企业联合提价12% 使得报价进一步提升凯发APP下载✿★✿。硅片市场仍呈“双寡头”的竞争格局✿★✿，TCL中环和隆基绿能合计产能 占我国硅片总产能比重接近50%✿★✿。在供需失衡的背景下✿★✿，硅片企业持续减产并加速出清库存✿★✿。 中诚信国际认为✿★✿，硅片上游环节产能的逐步出清✿★✿，将对硅片价格形成支撑并助推其上行✿★✿。不 过✿★✿，相较于硅料行业呈现的集中度更高的寡头垄断格局✿★✿，硅片行业的竞争格局更为分散18✿★✿，其 产能出清进程或将更多依赖行业自律及减产共识的延续✿★✿。
在开工率较低的背景之下✿★✿，电池及组件环节亦大部分达成减产共识✿★✿，进一步淘汰落后低效产能✿★✿，提 升先进产能✿★✿，叠加政策层面对组件价格的最低价格法律规定✿★✿，三季度以来头部组件企业毛利率均有 所回升✿★✿，亏损空间进一步收窄✿★✿。 2025年以来电池片和组件环节产能产量增速进一步放缓✿★✿，且行业竞争格局出现分化✿★✿，一体化 厂家凭借N型TOPCon技术优势持续扩产✿★✿；专业化电池厂家面临技术淘汰以及竞争压力✿★✿，落后 P型产能或低效N型产线大面积停产✿★✿，部分企业因库存高企计提跌价准备✿★✿，对利润水平造成了 较大影响✿★✿。根据CPIA统计数据✿★✿，1~10月国内电池片累计产量达560GW✿★✿，同比增长9.8%✿★✿，但产 量集中于头部企业✿★✿，各家开工率差异显著✿★✿。组件方面✿★✿，2025年1~10月国内累计产量 514GW✿★✿， 同比增长13.5%✿★✿，其中中小厂商排产降幅超30%✿★✿，行业整体开工率在50%左右✿★✿。价格方面✿★✿，6月 《反不正当竞争法》明确将“以低于成本的价格销售商品”界定为违法行为✿★✿；《价格法》也 完成了施行27年以来的首次重大修订✿★✿，在低价倾销行为的认定标准和提升违法成本等层面实 现了重要突破✿★✿，为维护行业合理价格水平提供了坚实的法律依据✿★✿。在国家政策的引导下✿★✿，7月以来组件价格触底企稳✿★✿，部分企业第三季度营业毛利率转为正值✿★✿，但行业整体盈利仍处低位✿★✿， 常规版型组件库存压力尚未完全缓解✿★✿。
作为技术密集型行业以及产业链上集中度偏低的环节✿★✿，电池片和组件的竞争更加激烈✿★✿。2025 年前三季度✿★✿，Top4厂商组件出货量合计220GW✿★✿，市场占比约50%✿★✿；其中晶科能源凭借N型 Topcon电池组件的产能优势低价抢夺市场✿★✿，以61.85GW的出货量保持行业第一✿★✿，隆基绿能依 靠以HPBC为核心的技术迭代✿★✿，以先进产能替换落后产能实现出货量的大幅增长✿★✿，天合光能✿★✿、 晶澳科技等企业紧随其后✿★✿，行业前五名均为一体化企业✿★✿；行业第二梯队的竞争进一步加剧✿★✿， 行业集中度持续向头部聚集✿★✿，但盈利端分化显著✿★✿，多数头部组件企业仍处于亏损状态但亏损 幅度持续收窄✿★✿，前三季度组件企业中仅阿特斯19和横店东磁仍实现盈利✿★✿。 技术迭代方面✿★✿，提高转换效率与发电功率✿★✿、降低生产成本是决定未来电池技术发展路线 年✿★✿，光伏电池技术路线迭代进入收尾阶段✿★✿，N型电池全面替代P型PERC电池✿★✿， 技术格局呈现“TOPCon主导✿★✿、HJT稳步渗透✿★✿、PERC加速退出”的特征✿★✿。截至2025年底✿★✿，全球 TOPCon电池产能已达967GW✿★✿，占全球电池片总产能的83%✿★✿，实际产出约580GW✿★✿，产能与产出 规模均稳居各技术路线首位✿★✿。HJT电池凭借高转换效率✿★✿、低衰减等特性稳步发展✿★✿，但受银浆成 本偏高✿★✿、工艺适配性不足等因素制约✿★✿，产能扩张节奏慢于TOPCon女子大尿放大集合✿★✿，2025年底全球HJT电池产 能约74GW✿★✿，占总产能的6.4%✿★✿，实际产出19GW✿★✿，主要聚焦高端分布式与BIPV细分市场✿★✿。未来 随着银包铜✿★✿、双面微晶等降本技术落地✿★✿，HJT电池竞争力有望持续提升✿★✿，成为中长期技术迭代 的重要方向✿★✿。PERC电池市场份额则大幅萎缩至不足3.5%凯发APP下载✿★✿，基本退出主流市场✿★✿。同时✿★✿，BC电 池和组件在全球市场占有率约为10%左右✿★✿，正处于快速放量的成长期✿★✿。
2025 年光伏产业链价格开始修复但不同环节有所分化✿★✿，上游盈利率先改善✿★✿，下游组件承压✿★✿，短期内 整体供需失衡局面难以得到有效改善✿★✿，未来价格大幅下行风险亦较低✿★✿，各环节走势取决于需求拉动 与产能出清节奏✿★✿；长期来看三方联动有望破内卷✿★✿、促扭亏✿★✿，但常态化利润难回此前高位✿★✿。 从行业基本面看✿★✿，行业自律公约✿★✿、强制性能耗与能效标准推进等供给侧改革举措逐步落地✿★✿， 叠加龙头企业带头限产提价形成的正向循环✿★✿，已推动硅料✿★✿、组件等核心环节价格稳步回升✿★✿， 为盈利改善筑牢基础✿★✿。但产业链不同环节价格修复程度有所分化✿★✿，2025年末多晶硅✿★✿、硅片和 组件均价较年初分别上涨38.46%✿★✿、11.68%和5.71%✿★✿，且供需失衡格局仍未发生实质性扭转✿★✿，当 前中国光伏行业正处于“上游硅料价格首涨验证拐点女子大尿放大集合✿★✿、产业链价格短期震荡✿★✿、中长期待产能 出清”的阶段✿★✿，上游硅料和硅片企业率先实现盈利修复✿★✿，但价格传导到下游需要一定时间✿★✿， 且由于下游采购主体以中央及地方国有企业为主✿★✿，或将导致限价措施在实际执行过程中难以 全面落实✿★✿，直面终端✿★✿、竞争最激烈的组件环节利润修复最为艰难✿★✿。
此外✿★✿，目前的供给侧改革手段仍较温和✿★✿，主要靠龙头公司在内的大部分企业通过“座谈”的 方式执行暂时性减产✿★✿，出清产能多为现金亏损✿★✿、被迫关停的跨界企业及二三线企业✿★✿；行业盈 利修复的深度与持续性仍受多重因素扰动影响✿★✿：一方面✿★✿，光伏行业参与者基本都是民企✿★✿，民 营企业产权边界清晰✿★✿、决策链条简洁✿★✿，在市场需求下行周期✿★✿，单体企业通过停产限产✿★✿、生产 线关停✿★✿、资产处置或破产重整等方式实现市场化退出时✿★✿，所需承担的政策协调✿★✿、社会稳定等 隐性成本通常低于国有企业体系✿★✿，理论上为低效产能出清提供了更灵活的路径✿★✿；另一方面✿★✿， 光伏产业链参与主体数量众多✿★✿、区域分布分散且产品同质化程度较高✿★✿，行业竞争更易陷入以 价格为核心的份额博弈✿★✿，囚徒困境的存在使削减光伏过剩产能在实践中面临的局势更复杂✿★✿， 控产效果需持续跟踪✿★✿；同时✿★✿，地方政治晋升的博弈易强化地方保护主义与低价无序竞争✿★✿，政 策执行力度的地区差异亦会造成成本不均与政策套利✿★✿，进而拖慢市场出清节奏✿★✿。 在此背景下✿★✿，若缺乏可预期✿★✿、可执行的规则体系✿★✿，“反内卷”政策效果容易在外部竞争压力 与国内稳增长约束之间被相互对冲✿★✿：部分地区仍可能通过行政协调或金融纾困对本地企业形 成支撑✿★✿，客观上延长低效产能的存续时间✿★✿。与此同时✿★✿，各家企业市场化出清路径（兼并重组✿★✿、 破产清算）推进偏慢的情况下✿★✿，供给侧调整可能出现滞后✿★✿，提升了全行业有序去产能的整体 难度✿★✿。
不过✿★✿，随着政策20推动国内储能商业化运营✿★✿，光储一体化将成为光伏行业高质量发展的核心支 撑与重要引擎✿★✿：储能通过精准平抑光伏出力的间歇性与波动性✿★✿，有效降低弃光率并提升电网 消纳能力✿★✿，有助于光伏大规模并网✿★✿。在市场化机制下✿★✿，储能通过峰谷价差套利参与调峰调频 等辅助服务✿★✿，为光伏项目创造多元收益✿★✿，增厚盈利空间✿★✿，对冲电价波动风险✿★✿。同时✿★✿，光储协 同催生了光储充一体化✿★✿、零碳园区等新场景✿★✿，拓展了光伏的应用边界✿★✿，推动行业从单一发电 设备供给向综合能源解决方案转型✿★✿。随着技术迭代降本与政策机制完善✿★✿，光储融合将夯实光 伏在新型电力系统中的主力电源地位✿★✿，并带动全产业链协同升级✿★✿，为光伏行业的长期稳定增 长提供坚实保障✿★✿。 展望未来✿★✿，供给端主动收缩✿★✿、政策“反内卷”引导✿★✿、落后产能出清以及成本支撑的共同作用 下✿★✿，产业链价格在止跌反弹后再次出现大幅下行的可能性较小✿★✿。短期内在供应链库存积压尚 未出清✿★✿、产能过剩叠加需求端疲软的背景之下✿★✿，随着各环节产能出清及供应量趋稳✿★✿，价格的 恢复空间与节奏仍取决于需求端拉动及供给端的配合✿★✿。具体来看✿★✿，由于一季度为终端需求的 传统淡季✿★✿，预计2026年上半年硅料价格将在2025年末上涨趋势后维持平稳运行✿★✿，仍需关注行 业自律共识✿★✿、政策变化✿★✿、产能出清进度✿★✿、相关法律法规21可能对收储节奏造成的影响等✿★✿；长期 来看✿★✿，行业自律与信息透明化将抑制供给✿★✿、缓解供需矛盾✿★✿，硅料价格维持在完全成本线之上✿★✿，但反弹空间有限✿★✿。硅片价格方面✿★✿，短期内预计震荡企稳✿★✿；长期来看✿★✿，头部企业凭借规模与技 术优势✿★✿，成本管控和现金流支撑能力优于二三线企业✿★✿；落后产能淘汰推动市场集中度提升✿★✿， 叠加新增产能投放放缓✿★✿，行业产能利用率有望回升✿★✿，过剩情况缓慢缓解✿★✿。电池片和组件环节 产能扩张已基本停止并逐步收缩✿★✿，出口成本上升有望加速2026年产能出清✿★✿；PERC产能将逐步 淘汰✿★✿、N型产能占比维持80~90%✿★✿，头部企业更易受益于技术进步✿★✿；产量方面则主要依赖龙头 自律减产✿★✿，短期需求偏弱背景下供需维持弱平衡✿★✿，原材料成本支撑及行业自律控产下✿★✿，组件 价格将逐步企稳回升至0.88~1元/瓦区间✿★✿，短期或伴随震荡✿★✿。 长期来看✿★✿，“政府引导—行业协同—企业转型”的三方联动仍有望促进光伏产业有序出清落 后产能✿★✿，逐步破除“内卷式”竞争✿★✿，预计届时产业链价格整体回升至正常逻辑✿★✿，企业有望扭 亏为盈✿★✿；但由于产能基数过高✿★✿，预计常态化利润仍将低于2022~2023年水平✿★✿。
2025 年以来✿★✿，在产能出清政策下✿★✿，产业链价格虽有回升但仍处于低位✿★✿，叠加行业开工率普遍偏低✿★✿， 光伏制造行业亏损局面尚未得到有效改善✿★✿，未来盈利修复仍依赖行业内减产联盟共识✿★✿、供给侧政策 改革落地等✿★✿；由于早期现金流失血✿★✿，经营压力加大令企业对外部融资渠道的依赖加大✿★✿，行业整体负 债率有所抬升✿★✿，不过在经营积累叠加银行信贷资金支持下✿★✿，头部企业流动性尚可✿★✿。
中诚信国际在财务分析时✿★✿，主要分析业务范围涵盖硅料✿★✿、硅片✿★✿、电池片及组件等主要生产环 节的上市企业✿★✿，参考中诚信行业分类标准选取17家光伏制造行业上市公司作为样本进行财务 分析✿★✿。上述样本企业涵盖了硅料✿★✿、硅片✿★✿、电池片及组件等不同环节的龙头企业✿★✿，其中6家头部 企业22行业竞争力很强✿★✿，具有一定行业代表性✿★✿；从产业链一体化程度来看✿★✿，大全能源✿★✿、爱旭股 份专注于光伏领域某一环节✿★✿，其余企业均延伸上下游进行垂直一体化布局✿★✿。
2025 年以来✿★✿，在产能出清政策下✿★✿，产业链价格虽有回升但仍处于低位✿★✿，叠加行业开工率普遍偏低✿★✿， 光伏制造行业亏损局面尚未得到有效改善✿★✿；展望 2026 年✿★✿，在政策引导✿★✿、控产共识及产业链价格回升 所形成的支撑下✿★✿，光伏行业盈利修复动能走强女子大尿放大集合✿★✿，但盈利修复受供给侧政策落地效能及需求端制约✿★✿， 行业盈利向上空间有限✿★✿，呈现头部率先修复✿★✿、格局加速重塑的分化态势✿★✿。 受光伏制造全产业链产品价格持续下行影响✿★✿，大部分企业陷入成本倒挂✿★✿，行业整体开工率亦 随之走低✿★✿，2024年样本企业合计营业总收入为5,892.51亿元✿★✿，同比下降31.98%✿★✿；期间费用方面✿★✿， 2024年以来样本企业管理费用呈下降趋势✿★✿，主要系隆基绿能✿★✿、晶科能源✿★✿、晶澳科技✿★✿、天合光 能等头部企业通过提高自动化水平及人员缩减的方式降低成本✿★✿，但值得注意的是✿★✿，随着行业 内负债率的整体上行✿★✿，财务费用合计亦同比大幅增长23✿★✿，叠加大部分环节价格低于现金成本及 淘汰P型产能导致部分企业计提了大额的资产减值损失影响✿★✿，2024年样本企业净利润亏损金 额合计达到541.43亿元✿★✿，行业陷入大面积亏损✿★✿。2025年上半年✿★✿，光伏行业供需矛盾尚未得到有 效缓解✿★✿，样本企业营业总收入及营业毛利率同比进一步下降✿★✿；但随着政策推动产能出清✿★✿，产 业链价格于三季度开始回升✿★✿，并带动营业毛利率环比回升1.27个百分点✿★✿，使得前三季度营业 总收入及净利润的下滑趋势逐步减缓✿★✿，但行业整体仍处于亏损状态✿★✿，整体盈利水平处于低位凯发APP下载✿★✿。 具体分企业来看✿★✿，样本企业中仅通威股份在硅料环节中成本低于售价✿★✿；硅片环节中TCL中环 毛利率为负✿★✿；头部组件厂凭借深度一体化布局✿★✿、技术研发和全球化运营✿★✿，展现出一定的抗周 期能力✿★✿，但境内组件毛利率仍为负✿★✿。根据各家企业2025年业绩预告✿★✿，行业整体亏损局面未得 到有效改善✿★✿，其中通威股份✿★✿、天合光能和晶科能源大幅增亏✿★✿，硅片企业亏损幅度有所收窄但 仍处于较高水平✿★✿。中诚信国际认为✿★✿，光伏行业未来盈利修复仍依赖需求复苏✿★✿、供给侧政策落 地✿★✿、产品降本见效及海外新产能释放✿★✿，短期内行业盈利端的向上空间相对有限✿★✿。2026年硅料 和硅片企业以及一体化头部企业的盈利能力或率先得到修复✿★✿，而由于越接近终端价格变动趋 势越不明显✿★✿，电池片和组件价格传导存在滞后性✿★✿，若需求端无明显政策拉动✿★✿，在上下游的挤 压下其盈利空间仍将承压✿★✿，且仍需关注后期相关资产的减值压力✿★✿。
2025 年以来✿★✿，光伏行业制造从激进扩张转向存量优化✿★✿，以银行信贷与债券融资为主要资金来源✿★✿，各 家金融机构严控对新增产能的支持✿★✿，头部企业的资金安全边际显著高于行业平均水平✿★✿。 伴随产业链价格的下跌✿★✿，部分光伏制造企业陆续陷入现金流亏损状态✿★✿，2024年样本企业整体 经营活动现金流合计同比下降93.08%✿★✿，叠加前期投资项目建设的延续✿★✿，光伏行业投资增速虽 有放缓✿★✿，但仍保持在较大规模✿★✿；由于经营压力的加大和资金需求的上升✿★✿，以通威股份✿★✿、晶澳 科技等为主的头部企业相应增加对外融资规模✿★✿， 2024年样本企业筹资活动净流入规模大幅 增至775.49亿元✿★✿。 得益于部分企业经营业绩的改善✿★✿，2025年前三季度光伏行业整体经营活动净现金流有所好转✿★✿， 行业投资以“存量优化”为主线✿★✿，投资规模同比显著下降✿★✿，且结构趋于合理✿★✿。根据各家企业 公告晶片产业✿★✿，✿★✿，新增投资中以技术改造占比为主✿★✿，主要集中在TOPCon电池产能升级✿★✿、大尺寸硅片生产 线改造及光储集成技术研发等✿★✿，新建产能投资同比下降✿★✿；此外✿★✿，受欧盟《净零工业法案》“本 土制造比例”要求影响✿★✿，国内龙头企业加速在匈牙利✿★✿、西班牙等欧盟成员国布局组件及电池 片产能✿★✿。融资方面✿★✿，光伏制造企业的融资渠道主要包括银行信贷✿★✿、债券融资✿★✿、股权融资等✿★✿，目前银行信贷与债券融资是主要资金来源✿★✿，样本企业中长短期借款占总债务的比重超60%✿★✿。 2025年✿★✿，融资渠道呈现政策引导下的结构优化特征✿★✿，银行信贷政策导向性增强✿★✿，2025年7月✿★✿， 由中国光伏行业协会 (CPIA) 组织召开“金融机构与光伏企业共筑稳健金融生态银企协同座 谈会”✿★✿，12 家光伏龙头企业与12家银行达成合作✿★✿，严控对新增产能的支持✿★✿，通过差异化金融 工具平衡去产能与促创新✿★✿，且银行承诺对于符合能耗标准✿★✿、参与行业联盟产能优化的企业提 供专项低息贷款✿★✿。债券融资方面✿★✿，绿色债券24成为主流✿★✿，资金主要用于技术研发✿★✿。海外融资方 面✿★✿，部分企业通过在欧洲发行绿色债券募集资金✿★✿，用于当地产能建设✿★✿，拓宽了融资渠道✿★✿。股 权融资方面女子大尿放大集合✿★✿，科创板与北交所成为技术型企业融资重要平台✿★✿，2025年有5家专注于钙钛矿✿★✿、光 伏回收技术的企业实现上市融资✿★✿。同时✿★✿，部分企业亦通过定增或是组建产业并购基金的方式 来推进多晶硅产能结构性调整✿★✿。整体来看✿★✿，目前光伏制造企业仍依赖外部融资渠道✿★✿，且头部 企业在技术及规模方面领先✿★✿，可获得低融资成本贷款✿★✿，在资金链安全边际收窄的情况下✿★✿，抗 风险能力更强✿★✿。
2025 年以来光伏制造企业债务规模增速放缓✿★✿，债务结构有所调整✿★✿，但偿债能力趋于弱化✿★✿，对外部融 资渠道依赖✿★✿，企业亦面临着产能出清✿★✿、压降杠杆及维持资金链条稳定性等多重挑战✿★✿。展望 2026 年✿★✿， 预计随着行业整体盈利及获现能力的回升✿★✿，相关偿债指标将趋于好转✿★✿，但需关注因业绩恶化导致评 级下调✿★✿、财务和资金实力偏弱的企业信用风险释放情况✿★✿。 经营压力的加大使得融资需求上升✿★✿，2024年样本企业债务规模同比上升12.54%至6,060.81亿 元✿★✿，增速有所放缓✿★✿，行业整体财务杠杆比率仍保持上升✿★✿，其中通威股份✿★✿、晶澳科技✿★✿、TCL中 环债务规模分别同比增长46.13%✿★✿、32.25%和27.77%✿★✿，二三线企业如大全能源✿★✿、爱旭股份✿★✿、航 天机电等则通过压降债务的方式减少负债的沉淀✿★✿。2025年9月末✿★✿，样本企业债务规模较年初下降10.17%✿★✿。债务结构方面✿★✿，近年来样本企业以短期债务为主✿★✿，但晶澳科技✿★✿、天合光能✿★✿、晶科 能源和通威股份等头部企业通过调整融资结构的方式降低短期债务风险✿★✿，短期债务占比逐年 下降✿★✿，截至2025年9月末样本企业短期债务占总债务的比重为50.80%✿★✿，样本企业合计短期债务 规模同比下降5.00%✿★✿。展望2026年✿★✿，从结构上看✿★✿，部分头部企业加速海外产能布局✿★✿，叠加较强 的融资议价能力✿★✿，债务规模或进一步攀升✿★✿；而二三线企业受融资渠道收紧的制约✿★✿，将主动压 降债务规模✿★✿，行业结构化分层特征将愈发显著✿★✿。资本开支方面✿★✿，2026年光伏行业投资将以技 术迭代升级为核心方向✿★✿，预计投入规模预计相对有限✿★✿。整体来看✿★✿，受早期现金流持续承压推 高行业整体债务基数的影响✿★✿，虽然目前盈利及经营活动净现金流小幅好转✿★✿，但行业盈利修复 进程尚需一定周期✿★✿，叠加未来产能整合对融资需求的增加台湾积体电路✿★✿！✿★✿，预计行业有息债务规模变化不大✿★✿。
偿债能力方面✿★✿，债务规模的增长✿★✿、盈利及获现能力的下降使得相关偿债指标趋于弱化✿★✿，2024 年末货币资金及现金等价物对短期债务的覆盖程度有所下降✿★✿，2025年三季度以来随着经营获 现及盈利能力的好转✿★✿，覆盖倍数有所回升✿★✿，其中隆基绿能现金储备最为充足✿★✿，同期末对短期 债务覆盖程度达到4倍以上✿★✿；晶澳科技✿★✿、横店东磁覆盖能力中等✿★✿，头部企业中通威股份✿★✿、天合 光能的覆盖能力较弱凯发APP✿★✿，✿★✿，其余二三线企业覆盖倍数较低✿★✿。中诚信国际关注到✿★✿，2025年以来✿★✿，受 亏损持续影响✿★✿，光伏企业偿债压力凸显✿★✿，企业亦面临着产能出清✿★✿、去杠杆化及维持资金链条 稳定性等多重挑战✿★✿，虽债务结构优化✿★✿，但仍面临长期偿债压力✿★✿；展望未来✿★✿，预计随着行业整 体盈利及获现能力的回升✿★✿，相关偿债指标将趋于好转✿★✿，但企业普遍依赖多元融资渠道缓解资 金紧张✿★✿，长期偿债能力和自身造血能力的实质性提升最终需依赖行业回暖及盈利能力改善✿★✿， 需关注财务和资金实力偏弱的企业信用风险释放情况✿★✿。 目前行业内存续债券以可转债为主✿★✿，可转债发行主体中信用等级AAA的占比偏高✿★✿，且以头部 为主✿★✿，6家企业发行的可转债将于2028~2029年集中到期✿★✿，到期金额分别为189.78亿元和273.85 亿元✿★✿，或将对发行企业的现金流造成一定考验✿★✿。2025年以来✿★✿，由于光伏行业供需失衡和激烈 的价格战✿★✿，许多企业股价大幅下跌✿★✿，导致其股价远低于转股价格✿★✿，触发了“向下修正转股价 格”的条款✿★✿，多家企业下调转股价格✿★✿，截至2025年末✿★✿，除晶能转债为正溢价之外✿★✿，其余转债 转股价格与股价基本持平或低于当前股价✿★✿，各家企业转股动力较强✿★✿，或将通过提前转股缓解 债券到期压力✿★✿。同时✿★✿，转股价格的下调推升转债内在价值✿★✿，2025年末各光伏企业转债价格均 有所上扬✿★✿，亦反应市场对光伏行业后续产能出清的乐观预期凯发K8旗舰厅✿★✿，✿★✿。但考虑到光伏行业基本面真正 的修复仍需要时间✿★✿，需持续关注企业的财务状况✿★✿、因业绩恶化导致评级下调25及违约风险✿★✿、后 续股价波动以及转股情况等✿★✿。
2025 年前三季度头部企业流动性压力有所缓解✿★✿，短期内头部企业的流动性风险尚可✿★✿。 中诚信国际光伏行业流动性评估以现金流收支平衡为基础✿★✿，重点考查内外部流动性来源✿★✿，衡 量行业内头部6家企业短期内的现金流平衡能力✿★✿，以反映其偿付当期债务及其他各项现金性 开支的能力✿★✿，依据流动性来源对其流动性支出的覆盖程度来判断企业短期流动性压力✿★✿。中诚 信国际认为✿★✿，如果流动性来源对其流动性支出的覆盖程度能够达到1.5倍以上✿★✿，则可认为该企 业现金流平衡能力较强凯发APP下载✿★✿，短期内流动性较为充裕✿★✿；如果覆盖程度在1~1.5倍之间✿★✿，则可以认为 该企业具有一定的短期流动性覆盖能力✿★✿，但若遭受预期外的突发事件✿★✿，仍有可能发生流动性 问题✿★✿；如果其覆盖程度不足1倍✿★✿，则短期内存在一定的流动性缺口✿★✿，发生流动性问题的可能性 将会上升✿★✿。 光伏企业内部流动性来源主要考察资金储备及经营收现能力✿★✿，衡量指标主要包括可用账面资 金26✿★✿、营运现金流✿★✿；外部流动性来源主要以企业的可用银行授信27来衡量✿★✿。截至2024年末及2025年末9月末头部6家企业合计可用账面资金分别为1,756.89亿元和1,737.25亿元✿★✿，成为内部流动 性的重要来源✿★✿；光伏企业日常生产经营✿★✿、设备升级改造以及投资建设等对外部融资渠道较为 依赖✿★✿，2025年以来✿★✿，银行等金融机构的授信支持成为流动性的重要支撑✿★✿。光伏企业流动性支 出主要包括短期刚性偿还的债务本息✿★✿、经营性支出及投资类支出✿★✿。其中✿★✿，短期刚性债务本息 的偿还范围包括银行融资以及各类债券✿★✿、债务融资工具等资本市场融资✿★✿。 中诚信国际选取样本企业最新两年年报以及最近一期财务报表数据及授信数据进行流动性评 估比较✿★✿。测试结果表明受行业景气度影响✿★✿，2024年光伏行业整体流动性偏紧✿★✿，但随着行业联 盟的达成和政策的出清✿★✿，2025年前三季度头部企业经营获现能力有所回升✿★✿，营运资金及账面 资金仍能对债务本息的偿还形成一定保障✿★✿，叠加银行授信对于流动性的支撑✿★✿，企业的覆盖倍 数均能达到1.5倍以上✿★✿，其中隆基绿能因兑付应付票据规模使得短期债务规模大幅下降✿★✿，双良 节能通过改善债务结构以及优化现金流的手段缓解其流动性压力✿★✿，短期内样本光伏企业的流 动性尚可✿★✿。整体来看✿★✿，2025年以来行业整体面临的流动性压力有所缓解✿★✿，2026年行业仍将处 于深度调整阶段✿★✿、景气度复苏程度仍存在一定不确定性✿★✿，头部企业仍将凭借融资优势✿★✿、现金 积累及相对稳健的资本结构维持良好的流动性✿★✿；但在落后产能淘汰的过程中✿★✿，非头部企业或 面临更大的经营挑战和资金平衡压力✿★✿。
光伏制造行业兼具资金密集型和政策敏感型特点✿★✿，由于前期投资过于激进✿★✿，叠加国内需求增 速放缓及国外贸易政策收紧✿★✿，2024年以来产业链主要环节普遍陷入亏损✿★✿，企业获现能力减弱✿★✿， 债务杠杆与刚性支出形成对资金链的持续挤压✿★✿，行业整体信用质量有所弱化✿★✿。2025年以来✿★✿， 国家及地方密集出台“防内卷✿★✿、促有序”的产业政策✿★✿，加强对新增产能✿★✿、项目备案和低价竞 争的监管✿★✿，引导行业从无序扩张向高质量发展转型✿★✿。在政策引导下✿★✿，企业通过减产控产和价 格自律✿★✿，产业链价格边际企稳✿★✿，缓释了恶性价格战对信用风险的进一步冲击✿★✿，光伏行业整体盈利能力及获现能力均有所好转✿★✿，但产业链不同环节价格修复程度有所分化✿★✿，硅料环节率先 涨价✿★✿。后续价格回升周期和幅度取决于行业自律程度✿★✿、产能过剩改善进展及需求端的拉动等✿★✿， 考虑到目前国内产能供给仍为全球需求的两倍左右✿★✿，预计未来一年价格反弹空间有限✿★✿。流动 性压力方面✿★✿，受益于银行信贷对光伏行业的支持✿★✿，2025年以来整体流动性压力有所缓解✿★✿，但 光伏企业对外部融资渠道依赖✿★✿，行业整体信用水平将维持在偏弱水平✿★✿，具备成本和技术优势 且融资渠道通畅的龙头有望在本轮出清中率先稳住信用水平甚至边际改善✿★✿，而资产流动性差✿★✿、 技术路线滞后✿★✿、杠杆高企的中小企业✿★✿，则面临更高的违约重组压力✿★✿，预计未来12~18个月内光 伏行业总体信用质量仍处于稳定弱化阶段✿★✿。
（本文仅供参考✿★✿，不代表我们的任何投资建议✿★✿。如需使用相关信息✿★✿，请参阅报告原文✿★✿。）
