凯发K8旗舰厅交换机龙头锐捷网络近年来营收走平、业绩波动（2024年回升）|冈仓
锐捷网络是一家行业领先的ICT（信息与通信技术）基础设施及解决方案提供商★ღ，公司的主要产品包括网络设备★ღ、网络安全产品★ღ、云桌面整体解决方案以及 IT 运维等其他产品及解决方案
根据公司营收结构★ღ，公司2024年全年利润的78.62%是来自于网络设备★ღ，而这一块业务的产品有交换机★ღ、路由器和无线产品等★ღ，其中最主要的就是交换机★ღ，交换机的营收占网络设备的80%以上★ღ。
交换机是搭建网络的核心设备之一★ღ，主要功能为扩大网络覆盖范围★ღ，能为子网络提供更多的连接端口★ღ，以便连接更多的服务器★ღ、计算机★ღ、移动终端及物联网终端★ღ。所以★ღ，交换机广泛应用在数据中心网络★ღ、园区网络等各类网络环境★ღ。锐捷网络作为国内最早的交换机厂商之一★ღ，经过多年的发展★ღ，已形成数据中心★ღ、园区与城域网及SMB三大交换机系列★ღ。
根据公司招股说明书★ღ，我们可以了解到★ღ，公司网络设备产品所需的主要原材料包括芯片★ღ、元器件★ღ、光模块★ღ、电路板★ღ、电源模块等★ღ，其中芯片是网络设备的核心零部件★ღ，而公司产品用的芯片是外购的★ღ，去除代工代采模式下整机采购金额影响后★ღ，芯片采购额占公司原材料采购总额的比例达40%~50%★ღ，这个比列不低的★ღ。
为什么说这个呢★ღ，因为最近关税大棒时不时就挥一挥★ღ，所以我们得扒一下公司成本会不会有增加的风险★ღ。目前★ღ，公司合作的芯片原厂主要包括美国博通等国外厂商★ღ，也有少数中低速产品采用国产芯片★ღ。那关键就在这个博通上★ღ，博通采用的是Fabless 模式★ღ，也就是它只专注于芯片的电路设计与销售★ღ，将生产★ღ、封测等环节外包给其他厂商★ღ，其中有部分产品在台积电等美国以外的代工厂生产芯片★ღ，按照关税新规★ღ，不在美国流片★ღ，进口时不用考虑关税加征★ღ。所以★ღ，对锐捷网络影响相对还是可控的★ღ。
说完成本端★ღ，那收入端呢★ღ，公司有15.98%的收入来自于境外★ღ，根据公司年报可知★ღ，公司在英国★ღ、西班牙★ღ、南非★ღ、沙特阿拉伯★ღ、泰国★ღ、墨西哥★ღ、巴西等 12 个重点国家有销售★ღ，而在美国的全资子公司去年8月也注销了凯发K8旗舰厅★ღ，所以★ღ，收入端的影响也是微乎其微的★ღ。公司自己也说了★ღ，在美国市场收入占营业收入的比例低于1%★ღ。
它有没有高附加值的东西？”前面我们提到★ღ，它是从别人那里进来芯片★ღ、元器件★ღ、光模块★ღ、电路板★ღ、电源模块等原材料★ღ，所以冈仓鲇★ღ，它是不是一家简单的组装公司吗？当然不是★ღ，打个比方★ღ，生产衣服是不是需要服装设计师来设计款式★ღ，有的大品牌有自己的设计师★ღ，有的小作坊只是代加工★ღ，那我们说的锐捷网络就是有设计能力的公司★ღ，而且网络设备的设计可服装设计要复杂的多★ღ，公司拥有八大研发中心★ღ，研发人员占比超过 50%★ღ， 2024 年度★ღ，公司研发投入18.86亿★ღ，占营业收入比例达 18.74%★ღ。在产品上★ღ，2021年11月★ღ，锐捷网络发布了全球第一款25.6T的NPO冷板式液冷交换机★ღ。2022年3月★ღ，发布了51.2T的 NPO冷板式液冷交换机★ღ。2024年公司首发 51.2T CPO 交换机★ღ，首发最新一代数据中心 TH5 冷板交换机★ღ。
说到这里★ღ，大家可能不是很明白NPO/CPO这些是什么意思★ღ，我简单的解释下★ღ，交换机里面有一个东西叫交换芯片★ღ，还有一个叫做光模块★ღ，那早期★ღ，光引擎是可插拔的光模块★ღ。光纤过来以后★ღ，插在光模块上★ღ，然后通过SerDes（串行器/解码器）通道★ღ，送到网络交换芯片(AISC）★ღ。但是这样不经济★ღ、耗能也大★ღ，后来就逐渐发展成为NPO★ღ，将光引擎与交换芯片分开★ღ，装配在同一块PCB基板上★ღ。CPO呢★ღ，是将交换芯片和光引擎共同装配在同一个Soc(插槽)上★ღ，形成芯片和模组的共封装★ღ。总之就是技术难度逐项递增的★ღ。而锐捷网络已经发布了51.2T CPO 交换机★ღ，其中CPO技术降低信号衰减★ღ、降低系统功耗★ღ、降低成本和实现高集成度★ღ，而51.2T的最大数据吞吐量已经领先于多数传统交换机★ღ，所以★ღ，技术上锐捷网络豪不逊色★ღ，2024年也已规模交付 200G/400G 数据中心交换机★ღ。
除此呢★ღ，公司2024年发布了全球性能领先的 LPO 400G/800G 光模块★ღ，也就说公司自己也在向上游延申★ღ。
根据 IDC 数据统计★ღ，2024年度★ღ，锐捷网络以太网交换机市占率在国内互联网★ღ、教育★ღ、流通行业排名第一★ღ；公司数据中心交换机市占率在国内互联网★ღ、电子制造行业排名第一★ღ；公司 WLAN 产品市占率在国内教育★ღ、通信★ღ、服务行业排名第一★ღ；
我们可以看到比较完整的财务数据是2017年开始的★ღ，当时公司的营收才37.88亿★ღ，可2024年公司已经实现116.99亿元了★ღ，7年增长了2倍多★ღ。但是具体到年份上冈仓鲇★ღ，我们可以清楚看到★ღ，2022年上市之前公司每年的营收增长是十几亿★ღ、三十几亿的★ღ，但是2022年之后每年营收只增长1~2个亿★ღ，净利润的情况基本类似★ღ，2024年净利润相比2022年也才多了3000多万★ღ。单从数据看★ღ，公司业绩的增长似乎已经到了一个瓶颈点了★ღ，不再像以前那么高速了★ღ。
公司最早是做校园网的★ღ，后来逐步将业务拓展到教育★ღ、医疗★ღ、企业★ღ，乃至数据中心★ღ，这一路走来★ღ，公司一方面在产品端★ღ，丰富产品品类（含服务）★ღ、加速产品升级迭代★ღ，另一方面在客户端拓展不同行业的客户★ღ、不断往高端客户发展★ღ，两者共同奠定了公司的高速增长★ღ。但是到了当下★ღ，公司的产品已经达到国内领先的水平★ღ，客户上★ღ，公司服务 1000 多家金融机构★ღ、100%的双一流高校★ღ、60%的全国百强医院★ღ、超 200 家中国 500 强企业★ღ。
在互联网市场★ღ，公司是阿里★ღ、腾讯★ღ、字节★ღ、百度等互联网大厂在智算网络★ღ、通算网络领域的核心供应商★ღ，2024年又与滴滴★ღ、小红书★ღ、B 站★ღ、新浪合作★ღ。互联网客户大约又 200 家★ღ，其中阿里★ღ、腾讯★ღ、字节大约占到公司在互联网市场收入的 90%★ღ。另外★ღ，公司与三大运营商也保持多年合作★ღ。所以★ღ，如果行业的整体规模不再高速增长了★ღ，公司就需要和华为★ღ、新华三★ღ、中兴通讯这些老牌交换机企业去竞争市占率★ღ。
所以★ღ，增长空间还能看哪里？可以寄托AI 大模型的发展★ღ，对高速率交换机的需求持续增长凯发K8旗舰厅★ღ。还是寄托公司向上游延申★ღ，布局交换机芯片★ღ。
2024年★ღ，公司全年实现营收117.0亿元★ღ，同比增长1.4%★ღ，归母净利润5.7亿元★ღ，同比增长43.1%★ღ。
咋一看好像还不错★ღ，其实是2023年数据太难看★ღ，2023年公司所处细分行业的市场容量近 4 年来首次下降★ღ，我国数据中心交换机市场容量下滑 2.7%★ღ，园区交换机市场下滑 5.1%★ღ，WLAN 市场下滑 17.5%★ღ，中国本地计算云终端市场下滑 6.3%★ღ。互联网★ღ、政企行业等客户采购资金紧张★ღ，需求疲弱★ღ，对公司业务拓展造成了很大的压力★ღ。
而2024 年★ღ，受益于数据中心业务需求的大幅提升★ღ，互联网大厂开始加码算力建设★ღ，公司在互联网行业市场同比有接近 80-90%的增长★ღ。网络设备实现收入 96.53 亿元凯发K8旗舰厅★ღ，同比增长 14.90%★ღ；其中★ღ，数据中心交换机收入 39.64 亿元★ღ，同比增长 120%★ღ。但是网络安全产品收入却同比减少 47.14%★ღ，云桌面解决方案收入同比减少 27.54%★ღ。综合来看业绩是取长补短了★ღ。
至于今年一季度预计实现净利润9,800 万元–1.25亿元★ღ，预计增长40多倍★ღ，这里我给大家调出了往年的一季度业绩情况★ღ，2024年一季度净利润231.02万★ღ，2023和2022年都是1个亿以上★ღ，很显然2025年1季度的高增长是2024年基数低导致的★ღ。
除此★ღ，公司应收账款持续走高★ღ，短期借款也不断攀升★ღ，经营性现金流净额也不稳定★ღ，公司解释说是2024年战略性储备芯片了★ღ，所以经营性现金流净额较上年减少6个多亿★ღ。
这些细节我们也不抠了★ღ，我个人认为最重要的就是★ღ，公司未来的增长空间在哪里★ღ，还能不能重现2022年之前的高速增长★ღ，指望算力发展★ღ，到底能不能行？或者说★ღ，公司自研交换机芯片或者索性收购一家这样的公司？
锐捷网络作为国内交换机龙头之一★ღ，客户几乎涵盖了国内比较知名的互联网大厂★ღ。
2022年之前公司只是星网锐捷的控股子公司★ღ，曾经也走在高增长路上★ღ，可2022年上市当年★ღ，却成为了公司增长路上的转折点★ღ，2022年之后公司的业绩增长走到了瓶颈点★ღ，虽然公司产品在技术上达到国内领先水平★ღ，但是近年来公司的营收基本走平★ღ，净利润也出现了上下波动★ღ。
2024年★ღ，公司网络设备业务（主要是数据中心业务）增长弥补了其他业务的下降★ღ，稳住了公司业绩★ღ。随着 AI 大模型的发展★ღ，对高速率交换机的需求持续增长★ღ，锐捷网络作为国内少数具备高端交换机研发能力的企业★ღ，虽然前瞻布局了 CPO 交换机★ღ，可公司的增速似乎难以回到曾经★ღ，未来公司如果能够继续向上游延申★ღ，比如布局交换机芯片领域（不论自研★ღ、投资还是外购）凯发K8旗舰厅★ღ，或许可以给公司带来更广的天地★ღ。
至于一季度业绩预计同比增长40多倍★ღ，主要原因还是2024年的基数底低★ღ，如果对比2023年一季度1.19亿★ღ，今年一季度预计实现净利润9,800 万元–1.25亿元也只是守住业绩而已★ღ。
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